《运筹帷幄》现时本栏短线、中线与长线的证券投资组合实际持货量分别为18.75%、43.75%和35%，局势则全部属于显着向淡。于当前以人工智慧为核心的投资气候中，银行大量发行与Nvidia股价挂勾的结构性产品Contingent Coupon Obligations，CCO。为了对冲自身承担的股权风险，Nvidia必须持续进行动态避险操作，包括沽出股票、沽空股票期货和买入股票认沽期权。当接近到期日、股价跌近收回价或市场波幅急升时，这些避险沽盘往往会涌现，直接对Nvidia股价形成明显的下跌压力。由于Nvidia于纳斯达克100指数、标准普尔500指数和半导体相关指数中均占有极高权重，单一股票的机械性抛售潮很容易会产生资金轮动效应，迅速影响整个科技板块，甚至整体大市，触发幅度可观的短期跌浪。此结构性产品本身不让投资者分享股价上涨的得益，避险行为因此具有明显的不对称性。股价上升时买盘却有限，下跌时沽盘却倍增，市场震荡程度因而会被扩大，增加系统性风险。

　　另一方面，Oracle公布的Remaining Performance Obligations，RPO曾一度因显示出规模达数百亿美元的AI云端与基础设施长约，而令股价被大幅推高，投资者将其视为未来数年营利收入的强力保证。然而，其后市场逐渐聚焦于这些合约的长期转换不确定性、主要客户的信用风险，以及公司为履行合约而须投入的巨额资本支出。此外，高昂的数据中心建设成本导致自由现金流转为负数、债务水平上升、部分专案贷款于次级市场内以折让价交易，引发了评级压力与融资成本攀升。信用市场与股权市场间的负面反馈循环，透过AI供应链与基础设施融资网络迅速扩散，不仅令Oracle的股价受压，更对相关科技、半导体与云端服务板块造成连锁冲击。整体而言，这种结构性产品的避险沽压与大型企业融资方式的杠杆风险，令股市于高估值的环境下，更容易呈现急速的调整，并加剧资金从成长主题板块流向防御性投资产品或价值资产的速度和幅度。《经济通及交易通首席顾问　梁业豪》（网站：www.BennyLeung.com）
　
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